金盆洗手，还是短暂撤退？
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云南白药“戒股”
千亿级药企，放出一个大消息。
1月17日，云南白药（000538.SZ）发布的投资者调研会议记录显示，公司已于2023年三季度退出全部二级市场证券投资，并计划于2024年不再开展二级市场证券投资业务。
好家伙，直接不玩了。难道是看现在股市行情惨淡，清仓撤退？
虽说是一家老字号药企，云南白药却一度“沉迷炒股”。
这家公司的“炒股”热情，从2019年就已经展露。那一年，云南白药出资5000万美元，以基石投资者的身份投资中国抗体。
2020年，云南白药的炒股之路来到顶峰。当年其投入超百亿元资金，买入了伊利股份、腾讯控股和小米集团等股票。其当年期末交易性金融资产也达到112.29亿元，公允价值变动净收益达到22.4亿元——这个数字，占云南白药该年度利润总额的32%。
因为在炒股上收益颇丰，云南白药也一度被视为公司界的“股神”。
尽管云南白药炒得不亦乐乎，但在外界看来，这就是“不务正业”。对上市公司来说，如果钱多得实在不知道怎么花，可以增加分红，也可以在二级市场回购自己公司的股票。相比于炒股，这些方式，显然对投资者更加负责。
如今，云南白药显然是“转性”了。从数据上看，截至2023年9月末，云南白药交易性金融资金余额仅为2.87亿元，相比2020年末减少了近110亿元。
感叹云南白药果断的同时，外界也难免感到好奇，昔日“股神”何以突然金盆洗手？
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“股神”亏麻了
要找到问题的答案，得先明白云南白药为何会迷上炒股。
云南白药的历史，可以追溯到1902年。彝族赤脚医生曲焕章，结合民间医药及马帮行医经验，研制出了主治跌打损伤、内脏出血的“百宝丹”。
1955年，曲焕章的妻子缪兰英将“百宝丹”的处方和技术贡献给国家，更名为“云南白药”。直到现在，云南白药配方依然被列为国家最高保密等级——绝密级，保密期限为永久。享有这个待遇的药品，全国只有两个，另一个是漳州片仔癀。
凭借着“神药”起家的云南白药，在1993年登上了深交所，成为云南首家上市公司。
转折点出现在2018年，经由混合所有制改革，新华都实业集团入主云南白药。云南白药的“炒股”之路，正是由新华都的掌舵者陈发树开启的。
陈发树出生于福建安溪，经营木材起家，后投身资本市场，通过紫金矿业、隆基股份、中国中免、必创科技、久日新材等投资逐渐成名，被人们称作“股神”。
有媒体曾统计过，仅凭借持有云南白药、新华都、隆基股份等7只股票，陈发树的身家就一度达到580亿元。
正是热衷资本运作的陈发树，让云南白药这个老字号也迷上了炒股。但在短暂的甜头之后，云南白药很快就尝到了亏损的滋味。
2021年，由于公允价值变动损失19.29亿元，云南白药净利润同比下降49%，接近腰斩，这也是公司近二十年来的首度归母净利下滑。
这背后，正是投资的失利。当时，云南白药共投资了包括小米集团、腾讯控股、伊利股份、恒瑞医药、通威股份等在内的9只股票。其中，投资小米集团亏损14.04亿元，投资恒瑞医药亏损2.2亿元，投资腾讯亏损1.3亿元。
亏损延续到了2022年，年报显示，2022年云南白药又亏了近6.2亿元。
投资亏损的同时，云南白药自己的股价也遭遇了“滑铁卢”。截至2024年1月18日收盘，云南白药的股价是48.48元/股，相比2021年的高点已经跌去56%。
从市值看，当年的“中药一哥”云南白药只剩下871.12亿。同期，片仔癀的市值是1327亿，是云南白药的1.5倍。
不仅投资没赚到，自家大本营还失守了。相信云南白药对“投资有风险，入市需谨慎”这句话，有了更深刻的理解。
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老字号的忧伤
热衷炒股的同时，这几年，云南白药的主业却显露颓势。
财报显示，2023上半年，云南白药工业销售收入为74.99亿元，收入占比37%，毛利率为64.26%；商业销售收入为127.72亿元，收入占比63%，毛利率仅为6.01%。也就是说，真正高利润的工业产品占比不足4成；创收的大头，利润却并不高。
此外，根据砺石商业评论的梳理，2017年-2022年，云南白药销售毛利率由31.19%下滑至26.32%，毛利率出现罕见的六连降。这个毛利率水平，已经在72家中药类上市公司中排名尾部。
更值得一提的是，作为一家药企，云南白药在研发投入上并不多。
财报显示，2017-2020年间，云南白药的研发费用占当期营业收入仅为0.35%、0.41%、0.59%和0.55%。2021年，公司的研发费用从1.81亿元增长到3.31亿元，但研发费用率也依旧未超过1%。
▲图源：乔令
这个研发费用占比，远低于其他药企。药智网曾做过统计，早在2020年，中国就至少有14家药企研发投入超10亿元，40余家研发投入占营收比重超10%。同属中药领域的片仔癀，研发费率也能达到1.5%左右。
隔壁日本的中药企业更夸张。数据显示，三大汉方药生产企业津村、三共、钟纺，他们的汉方药研发费用均占每年销售收入的10%～20%。
不重视研发带来的后果是，以云南白药牙膏为核心的单品，长期占据着公司净利润的大头。对一家药企来说，严重依赖单品，可不是一件好事。
2023年3月，云南白药发公告称，王明辉因个人原因辞去董事长等一切职务，这一度引起市场震动。
王明辉可以说是云南白药的灵魂人物。1999年到2021年，云南白药的总营收从2.3亿元升至363.7亿元，是当初的158倍。其中，王明辉功不可没。
但随着王明辉的离任，云南白药是时候重新出发了。还是那句话——
沿着旧地图，可找不到新大陆。
