作者：贝克街探案官 鲁镇西
48小时内，智谱AI和MiniMax先后通过港交所上市聆讯，有人说这是大模型第一股之争，也有人说这是研制大模型的公司资金告急，无法形成盈利亟需二级市场输血。
根据财报，智谱2022年至2025年上半年，累计亏损超62亿元；MiniMax2023年、2024年分别亏损2.69亿美元、4.65亿美元，2025年前9个月亏损5.12亿美元，累计亏损超87亿元。
由此可见，"不挣钱"确实是大模型行业内玩家暂时无法逾越的鸿沟，这个行业内的头部玩家们，一边在刷新人类智能的上限，一边在以惊人的速度烧钱，颇有一丝参数越大，亏损越深；能力越强，账越难算。
当市场还在讨论"谁的模型更聪明"时，一个更残酷的问题，如果连最聪明的机器，都算不清这笔账，这还是一门好生意吗？一个长期亏损、短期看不到盈利的行业，是否仍然值得投入？
01 真正的科技浪潮，都曾长期亏损
每一次科技变革的风口来临之前，没人能预见风往哪吹，只有坚持长期主义，并且持续稳定投入的玩家，才能迎来那阵风。
比如亚马逊，在1997–2001年，亚马逊连续5年净亏损，2000年互联网泡沫期间，股价从113美元跌到6美元，至2003年才首次实现全年盈利，公司成立10年，累计亏损超过210亿元。
华尔街在亚马逊盈利之前，认为亚马逊的物流资产太重，毛利率太低，无限扩张也没有盈利纪律，所以断言亚马逊不可能赚
